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1. 2010上半年走势回顾

1.1 豆类油脂 2010 上半年走势回顾

  上半年豆类油脂走势分为三个阶段:

      第一个阶段:1 月初-2 月初,1 月美国农业部供需报告显示大豆产量,期末库存数量均 高于前期市场的平均预估,这让大豆价格承受较大压力.宏观方面,我国人民银行决定从 2010 年 1 月 18 日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点,该举措标志 我国开始着手回收过去一年来持续极度宽松的流动性,也令全球市场担忧我国收紧货币政 策.在双重利空消息的打压下,大连豆类市场和美豆市场此阶段呈现下滑走势.

  01 连豆、连豆油、连豆粕周线走势图

  第二阶段:2 月初-4 月底,国家政策方面,国家紧缩放贷的压力有所放缓也使得宏观经济整体表现尚佳,A 股企稳反弹也利好豆类油脂走势.国际市场,虽然南美洲丰产令美豆上涨受限, 但阿根廷罢工和巴西的港口运输问题也为市场提供了多个炒作大豆的题材,美豆出现阶段性上涨行情.国内受国家收储政策的影响,连豆底部支撑明显,连豆,连豆油震荡反弹.另外,4 月 1 日起我国禁止阿根廷豆油进口,也提振了国内大豆的需求,为连豆,连豆油上涨提供了动力.

  第三阶段:4 月底-6 月中旬,国家采取房地产调控政策,打压国内房地产价格高涨,同 时升息担忧也打压了 A 股市场.国际市场,希腊危机影响扩大,希腊等国债券被纷纷降级, 美元指数创下年内新高, 各商品均出现大幅调整. 再加上南美洲创纪录产量的大豆上市以及 预期新年度大豆库存将创年内新高的消息再次打压美豆价格, 美豆走低. 国内受成本价格支 撑,与其他商品相比表现较为抗跌.

1.2 美元指数走势上半年回顾

  美元指数走势分为四个阶段,基本与豆类油脂走势相反:

  第一阶段,1 月-2 月中旬,中国紧缩政策的消息打压了美元的走势,令美元在一月初出 现回调的行情. 但强劲的经济数据显示美国经济正面临强劲的复苏, 进而增加美联储加息预 期,令美元指数走高.

  第二阶段,2 月中旬-4 月中旬,在长达两个月的时间里,美元欧元多空双方展开激烈的 博弈,美元指数维持区间震荡.美国经济仍然强劲,虽然非农就业数据逐渐增加,但失业率 仍然在高位运行.

  第三阶段,4 月中旬-6 月初,希腊危机升级.评级机构反复调降希腊等国的债权评级, 希腊危机引发欧元区借债成本上升, 欧元急速下挫. 欧元区的财政赤字过大, 成为市场焦点. 虽然 5 月初 IMF 和欧央行宣布斥资救助希腊, 但欧元下跌的趋势并没有反转. 市场担心希腊 危机会影响全球经济的复苏,美元指数因其良好的避险功能而倍受追捧.5 月底公布的就业 数据显示, 美国非农就业人口增加幅度大大低于预期, 令市场对美国经济复苏前景更加担忧, 推升美元指数至年内新高.

  第四阶段,6 月初-6 月底,此阶段公布的数据显示,美国经济有放缓的迹象.美联储 6 月的声明表示,美国加息的时间可能有所推迟,令美元短线承压,美元指数脱离高点回调. 而欧元区公布的工业产出等重要数据,显示欧元区经济发展好于预期,对欧元形成支撑.而 且期间虽然有关于欧盟财政危机的利空消息传出, 市场反应较为清淡, 欧元区政府似乎也在 积极采取措施减赤,以缓解欧元区的信用危机.

1.3 美豆类期货期权持仓

  截止 6 月 22 日,CFTC 报告显示,商品基金在 CBOT 大豆期货期权持有 24915 手净多单, 较年初的 88081 手大幅减少. 豆粕的净多单由年初的 35504 手增加为现在的 48525 手. 一直 保持着震荡向上的走势.豆油净多单则出现大幅减少,由净多单 31872 减少为净空单 10417 手.总的来看,上半年美豆粕持仓表现较好,对下半年美豆粕走势形成利好.大豆,豆油均 出现不同程度的下降, 但已经从 6 月初的低点, 开始反弹. 我国豆粕走势与美盘连动性不大, 如下半年经济好转,美豆,美豆油需求增加,将对国内豆类油脂有利多作用.

2.豆类油脂基本面情况

2.1 大豆供需情况

  美国 6 月供需报告显示, 2009/10 年度大豆全球期末库存为 65.47 百万吨, 2010/2011 而 年度大豆全球期末库存略微增加至 66.99 百万吨,使得新年度全球大豆供应仍将十分充裕. 其中,美国,阿根廷,巴西的大豆产量均比 2009/2010 年度有所减少.随着明年经济发展的 稳定,大豆消费数据将有进一步被上调的可能.美国新豆种植消息,截至 6 月 20 日当周, 美国大豆种植率为 93%.前一周为 91%,2009 年同期为 91%,5 年均值为 94%.美国大豆生长 优良率为 69%,之前一周为 73%,2009 年同期为 67%.数据显示,美豆上半年种植情况基本 与去年持平,如天气保持良好,因种植面积增加,产量可能好于预期.此外,南美市场其新 作销售情况也并不乐观, 据最新消息, 2009/2010 年度巴西农户手中的新作大豆仅售出 64%, 低于去年同期的 71%,阿根廷国内需求的疲弱也影响着当地农户新作大豆的销售,令近期美 豆缺乏大幅上涨的基础.总的来说,如经济发展向好,大豆需求增加将消化高产量所带来的 利空因素,美豆已经进入 900 美分以上的昂贵格局.

表 1:2009/10-2010/11 年度全球大豆供需平衡表

    国内方面,因低温多雨等原因, 今年黑龙江大豆播种面积明显下滑, 而且下降幅度较大. 黑龙江省是国内大豆生产的最大省份,大豆实际种植面积 6000 多万亩,约占全国大豆总产量的 40%. 根据黑龙江农业委员会 5 月份掌握的信息,今年该省大豆播种面积较去年下降 8%, 400 多万亩.黑龙江大豆播种面积的缩小最直接的后果就是国内大豆产量也随之下降.我国 大豆因产量减少而引起的供给缺口将被进口的增加所补充, 但较高的国内需求仍使得国内大 豆期末库存将出现小幅下降,对国内大豆走势是利多因素. 2.2 豆油供需情况 

  美国 6 月供需报告显示, 2009/10 年度豆油全球期末库存为 2.61 百万吨, 2010/2011 而 豆油全球期末库存小幅增加至 2.63 百万吨.豆油产量的增加基本上被豆油消费的增加所抵 消,随着豆油和棕榈油差价的减少,豆油的未来需求将有所增加,对豆油价格利多.     自从 4 月 1 日我国限制进口阿根廷豆油以来, 豆油进口量大幅减少, 截止今年 5 月份进 口量在 0.8 百万吨左右, 较美国农业部预期的 1.6 万吨仍有差距, 料我国 2009/10 年度豆油 期末库存将小于美农业部预期,期末库存有被进一步下调的可能性.新年度豆油进口情况, 还要看国家政策的指引.

表 2:2009/10-2010/11 年度全球豆油供需平衡表

2.3 豆粕供需情况

  美国 6 月供需报告显示, 2009/10 年度豆粕全球期末库存为 5.24 百万吨, 2010/2011 而 豆粕全球期末库存小幅增加至 5.67 百万吨.豆粕产量的增加基本上被消费的增加所抵消. 而我国因大豆压榨量的增加, 豆粕供应较为充足, 但国内消费因猪肉价格预期回暖以及菜粕 棉粕供应量的减少而出现增加,整体来说,豆粕需求明年将趋紧.

表 3:2009/10-2010/11 年度全球豆粕供需平衡表

2.4 豆类油脂进口情况概述 我国自 4 月 1 日起开始限制阿根廷豆油进口, 我国转而进口更多的大豆和棕榈油来弥补 国内豆油的供应缺口.据我国海关数据显示,截止今年 5 月份,我国共进口大豆 2974.7 万 吨,较去年同期增加 13.9%,而豆油进口减少 43%至 83.3 万吨.截止 5 月份,我国大豆进口 量比去年多出 363 万吨, 按照 0.18 的出油率和 0.8 的出粕率计算, 豆油供给增加 65.3 万吨, 而豆粕增加 290 万吨. 大豆进口的增加可以大部分弥补豆油进口减少带来的缺口, 但同时也增加了豆粕的供给量,令短期豆粕价格涨势受限.

  我国 5 月大豆进口为 437 万吨, 市场预计 6 月大豆进口将继续增加至 500 万吨, 但由于大豆进口的增加,大豆港口库存猛增.目前,为了缓解进口大豆供应过剩的现象,许多大豆进口商已经取消或推迟了部分大豆的进口船货, 7-8 月份大豆进口增加的现象将会有所缓 料解.

  我国今年开始限制加拿大油菜籽的进口, 油菜籽 2010 年进口量由去年的月均 27 万减少 至目前的 11 万左右,使得加拿大油菜籽丰收对我国油菜籽的价格影响有限.截止 5 月份, 我国油菜籽进口为 14.2 万吨,同比减少 20%.为了弥补油菜籽进口的缺口,我国转而增加 菜籽油的进口力度,截止 5 月份,菜籽油进口 38.5 万吨,较去年同期增加 30%. 棕榈油方面,截止今年 5 月份,我国棕榈油进口为 410 万吨,同比增加 15.8%.

3.政策因素对下半年走势的影响

3.1 大豆国储政策或将于 10 月份推出

  2009 年 11 月,国家发改委等部门宣布给收购国产大豆的加工企业每吨 160 元的补贴, 以拉平进口大豆与国产大豆的价差.根据这个政策,油脂加工企业必须按照每吨 3740 元的 价格收购国产大豆.然而目前进口大豆的价格已经从年初的每吨 3900 元-4000 元下滑到现 在的 3500 元-3600 元,如果处于保护我国豆农的利益考虑,本年度我国大豆补贴政策仍将继续,而且补贴幅度将进一步提高,以避免进口大豆继续吞噬国产大豆的市场份额.

  近年,国产大豆占有全国大豆消费的比重逐渐减少,大部分国产大豆进入国储.因进口大豆价格较低且出油率较高,我国沿海油厂大部分采用进口大豆进行压榨. 而国产大豆在与 其他农产品征地的过程中,每亩利润明显较少,黑龙江农民种植意愿不强烈,如国家不继续 对国产大豆进行政策性辅助,国产大豆将被逐渐边缘化.另外,今年大豆种植面积减少,不利的天气造成大豆预期产量减少,国产大豆下半年价格很有可能出现上涨,而美豆进口价格仍将保持优势,如国家不进行政策补贴,国产大豆下半年的收购仍将面临重重困难.

  所以,我们判断国储大豆补贴政策 10 月份将继续,且补贴幅度将高于去年同期水平. 对大豆的走势有提振作用.

3.2 豆油限制进口政策何时取消?

  我国政府有关部门宣布从 4 月 1 日起进口阿根廷毛豆油许可证需按新要求重新申请, 由商务部统一办理.并且严格限制从阿根廷进口豆油的标准,残留量超过 100mg/kg 的一律不准卸货.消息公布后,大豆,豆油均出现了一波上涨的行情.限制阿根廷豆油措施的实施, 造成我国本年度豆油进口明显减少, 而大豆和棕榈油进口则出现相应的增加以弥补缺口. 但 棕榈油有使用季节的限制,夏天棕榈油是消费旺季,而随着下半年天气转冷,棕榈油对豆油 的替代作用将被弱化,转而弥补缺口的将是大豆压榨量的提高或进口豆油限制的放宽. 自从我国对阿根廷豆油进口实行限制后, 阿根廷官方以及多次与我国政府进行交涉, 但始终没有进展.在此期间,我国转而进口更多的美国豆油.美国也采取措施发放临时的豆油 出口检疫证来促进中国进口更多的美豆油, 但美豆油价格较高, 进口美豆油将提振我国豆油 价格. 阿根廷作为我国豆油进口的最主要的国家, 长期停止从阿根廷进口豆油进口的可能性 不大.只要限制仍在继续,豆类油脂整体行情将整体向好.

3.3 油菜籽提高收储价格 自今年开始,我国对加拿大进口的油菜籽实行限制,针对黑茎病的检查十分严格.我国今年进口油菜籽的数量大幅度减少, 国家此举的意图很大程度上是想通过限制进口, 发展我国的菜籽油产业, 提高菜籽油的国内自给率, 使得菜籽油在我国食用油市场的占有率可以恢 复到以前的水平. 为了保护菜农的种植利润,我国自 4 月 19 日起将油菜籽收储价格由 1.85 元/斤提高到 1.95 元/斤.托市政策的实施,使得我国油菜籽今年的平均收购价格在 2 元/斤左右,按照菜粕 2100 元/顿的价格计算,菜油的成本支撑在 7800 元/顿以上,而加上企业的运作成本, 8000 元/顿将成为一个良好的支撑. 近几年,由于大豆的大量进口,我国豆油供应明显增加,且马来西亚的进口也出现逐渐 增加的势头, 我国菜籽油占食用油总消费的排名已经跌至第三位. 菜籽油是我国唯一的我国 没有被外资垄断的产业链. 为了避免出现像豆油那样整条产业链被外国资金垄断的情形, 相 信以后几年菜籽油产业将成为国家重点的扶持对象. 因为一旦菜籽油市场也被外资占有, 则 关系百姓生计的油脂类将被外资控制, 对我国经济的破坏影响将是无法预估的. 市场有传言, 6 月份政府将出台新的油脂行业提振政策,其中对菜籽油行业的提振将成为政策的重点.对 菜籽油走势长期利好,关注后半年相关政策的推出. 但是油菜籽收储政策的提高, 只能暂时确保油菜籽种植面积不进一步下滑. 我国菜籽油 产业要想出现更大的发展,还存在很多问题.第一,在湖北主产区,小麦和油菜籽抢地现象 严重,国家对小麦今年的补贴价格过高也造成很多农户转而种植小麦.另外,种植油菜籽的 机械化程度不高,难度大收益小使得国内种植油菜籽企业利润较小.第二,油菜籽种植更容 易受天气变化的影响,种植企业风险增加.第三,菜籽油消费群体有萎缩的迹象,国家和企 业需要加大食用菜籽油的宣传力度. 我国目前油脂国产自给率在 40%左右. 为了避免整个行业被垄断, 我国政府计划在 2012 年之前把油脂类自给率提高至 60%, 目前仅剩 2 年多的时间. 除了国家在扶植菜籽油产业上, 大豆产业链也将成为国家重点的扶持对象. 前几日, 袁隆平教授表示, 杂交大豆正在试验中, 一旦成功, 此品种的产量将超过美国转基因大豆的产量. 虽然近期杂交大豆试验成功的可能 性不大,但毕竟我们看到了挽救我国大豆产业的一丝曙光.总的来说,在 2012 年之前,国 家采取政策扶植国内油脂企业已经成为一种趋势, 对豆类油脂整体利好, 相信随着经济的好 转,豆类油脂走势在 2012 年之前,将有一波上涨的行情.

3.4 人民币汇改的影响 6 月 19 日,我国央行宣布,提高人民币兑美元的弹性波动区间,人民币改为盯住一篮 子货币.消息公布后,A 股市场与期市出现大涨,但随后央行表示人民币现阶段升值可能性 不大的态度令市场更多的解读为此次汇改为人民币机制改革的一部分, 而并不意味着人民币 再次进入升值轨道. 我们将分为两部分探讨人民币升值对豆类油脂行业的影响, 一是升值预 期二是货币实际升值. 第一部分, 受人民币升值预期的影响, 大量外国资金将流入中国市场以试图分享人民币 升值的利润.外国资金一般会在有升值预期但还没有实现时,进入中国房地产,股市,以及 商品市场.我个人判断,资金进入商品的可能性较小,因一旦人民币升值实现,则商品下跌 的幅度经常与人民币上涨的幅度成正比, 外资炒作利润较小. 而利润较大的仍然将是中国房 地产, 股市以及中国有定价权的商品. 因中国有定价权的商品随人民币升值下跌的空间不大. 而中国股市如出现上涨, 商品或期市也会跟随上涨. 所以下半年肯定还会有人民币升值炒作 机会,特别是当经济企稳后,人民币升值的呼声将再次出现,升值预期将提振商品走势. 第二部分,长期来看,如人民币明年开始进入缓慢升值阶段,则商品走势将出现分化. 一部分我国与世界商品联系不紧密的商品, 走势将会相对坚挺. 而另一部分商品, 比如大豆, 因人民币升值,进口大豆成本降低,对大豆行情略微利空.但人民币升值将提振美豆需求, 对美豆是利好因素,美豆上涨将提高国内进口大豆的价格,综合来看,如人民币进入上涨轨 道,国内连豆走势将弱于美豆走势,但随着美豆的上涨,连豆也将逐渐高走.但这部分的分 析,是取决于基本面不变的情况下,美豆整体走势主要依赖于美豆的产量和需求情况.

4.豆类油脂品种后市解析

4.1 大豆后市解析 目前大豆进口成本在 3600 元左右,对连豆期价形成良好支撑.后市上涨空间应大于下

  跌空间.2010/11 年度,因大豆生长期间东北降雨较多,夏季高温,预计大豆产量将进一步 降低.另外,种植大豆利润较低,东北农民大豆种植意愿不强烈.东北种植面积减少使大豆 产量进一步减少.10 月份,新年度大豆将进入收割期,国家 4 月底暂停的国储收购政策将 再次出台,减产预期以及国储收购政策将成为市场炒作题材,10 月份,豆类油脂将走出上 涨行情.

4.2 豆粕后市解析 豆粕上半年一度是豆类油脂表现最弱的品种, 主要是因为豆粕需求下降库存较高令豆粕 价格承压.目前猪肉价格在低点徘徊,5-8 月是猪肉的消费淡季,如 9 月猪价开始从底部反 弹将引领豆粕价格上涨. 替代品方面, 今年国内油菜籽减产以及限制加拿大油菜籽进口的政策实施,造成今年菜粕的供应量较小,菜粕与豆粕价格的差价也减少至历史较低水平;棉粕 受棉花价格高涨的影响,价格上涨,国内棉花供应的短缺也造成了年内棉粕的供应紧缺.作 为替代品,豆粕将会被用来弥补菜粕和棉粕的供应缺口,对豆粕价格形成支撑.但是,4-6 月份我国进口大量的大豆导致港口库存过高,对豆粕上涨形成压制.但随着 7-8 月进口大豆量的减少,压在豆粕上面的大山将会被慢慢移除,对豆粕价格利好.再看现货价格,今年豆 粕期货价格对现货价格一直处于长期的贴水状态.现货价格已经在低点徘徊, 下跌空间不大,对后市形成有利支撑.投资者还应关注我国限制阿根廷豆油进口政策的消息, 如下半年我国 重新启动豆油进口政策,则对豆油利空,而对豆粕则应为利好消息.

4.3 豆油后市解析 豆油是我国消费第一的植物油消费品种. 我国限制阿根廷豆油进口的消息造成我国本年 度豆油进口明显减少, 而随着下半年天气的转冷, 作为豆油第一替代品种的棕榈油将进入消 费淡季.豆油的需求缺口只能通过大豆压榨和菜籽油来弥补.所以,进入下半年后,如限制 阿根廷豆油进口的政策没有放宽,豆油的底部支撑较强,豆油下跌空间有限.

4.4 棕榈油后市解析 截止今年 5 月份,马毛棕榈油产量为 655.7 万吨,较去年同期的 647.1 万吨小幅增加. 受厄尔尼诺的影响,马毛棕榈油产量 1-5 月出现下降,但市场普遍预计下半年棕榈油产量将逐渐上升,从而对棕榈油价格走势有一定的制约作用.另外马棕榈油期初库存有所增加,5 月马毛棕榈油库存为 81.4 万吨,高于去年同期的 72.5 万吨的数据.库存增加也将制约马棕 榈油价格的上涨.出口方面,截止今年 5 月份,马毛棕榈油出口 680 万吨,较去年同期的 630 万吨有所增加.主要增长源于中国毛棕榈油进口的大幅增长.截止 5 月份,我国毛棕榈 油进口从去年的 135.4 万吨增加至 168.9 万吨,增幅 24%.欧盟进口也增加了14%,而印度 进口减少 25%. 但随着今年南美洲大豆的丰收,全球豆油供应充裕,豆油棕榈油差价也从往年的 100 美金左右下跌至 30-40 美金.价差缩小导致棕榈油出口下半年有放缓的迹象. 受全球经济复苏不确定性影响, 马棕榈油第三季度走势料将继续疲软,令我国棕榈油进口商进口成本有所降低,进而拉低国内棕榈油价格,料国内棕榈油走势将弱于其他油脂.进入4季度,经济企稳的可能性较大,随着油脂类的坚挺,棕榈油受此影响将会出现一波上涨 行情.

4.5 菜籽油后市解析 受去年 9-10 月份干旱影响,我国油菜籽主产区菜籽种植推迟 10-20 天左右.播种的推 迟严重影响了油菜籽的产量,并且农民改种小麦的现象较为普遍,有的地区甚至达到 30%.另外,今年的倒春寒天气也严重影响油菜籽的产量. 预计本年度油菜籽总产量将下降至 1000 万吨左右.油菜籽减产以及国家托市价格提高,将对后市形成支撑.8000 元/顿的关口,已经很有可能成为年内低点,跌破的可能性微小.关注后市我国提振油脂行业政策的推出,菜 籽油第四季度将有较好的表现.

5.总结上半年的希腊经济危机和我国调控政策推出,令豆类油脂 5 月走低.今年政府开始对我 国经济进行结构性调整,而调整必然以消耗经济增长为代价. 预计下半年的调控政策仍将缓慢有条不紊的推出,但政府会控制政策推出的速度和影响,以避免经济发生硬着陆.第二季度,第三季度的经济数据将成为政府控制调控步伐的重要参考依据.豆类油脂受宏观经济影响较重, 还不具备走出独立行情的能力. 预期三季度豆类油脂将 出现震荡行情,甚至有继续下探前期低点的可能性,但跌破的可能性不大.在下跌过程中, 棕榈油的表现因马棕榈油产量增加和中国进口减少,将领跌豆类油脂.而豆粕受菜粕棉粕紧 缺,猪价或企稳反弹的影响,表现将较为抗跌.菜籽油受国家政策托市以及油菜籽减产的影响,底部支撑也将十分明显. 真正决定豆类油脂后半年走势的除了宏观经济外,最重要的就是国家托市政策的推出. 大豆国储收购补贴政策预期在 10 月份推出,后半年度人民币升值预期也将再次成为市场炒 作的话题,对连豆四季度走势利好.另外,我国目前限制豆油,油菜籽进口,对下半年油脂 行情利多,但投资者还应关注后市政策的变动.最后,我国目前有提高国产油脂供给率的目标,后续可能推出陆续利好政策,长远来看利好国内油脂走势.建议投资者,第三季度轻仓短线操作,可以买入相对较强的品种(如菜籽油)卖出相对 较弱的品种(如棕榈油)进行套利,根据历史统计,豆油棕榈油的价差也在 9-11 月份将达 到年内高点,套利稳健且有利可图.中长期投资者可以逢低建立中长期多单,等待四季度豆 类油脂反弹.

 

  国家政策对四季度豆类油脂行情影响分析

  2010-06-28 政策因素对下半年走势的影响

  1 大豆国储政策或将于 10 月份推出

    2009 年 11 月,国家发改委等部门宣布给收购国产大豆的加工企业每吨 160 元的补贴,以拉平进口大豆与国产大豆的价差.根据这个政策,油脂加工企业必须按照每吨 3740 元的价格收购国产大豆.然而目前进口大豆的价格已经从年初的每吨 3900 元-4000 元下滑到现在的 3500 元-3600 元,如果处于保护我国豆农的利益考虑,本年度我国大豆补贴政策仍将 继续,而且补贴幅度将进一步提高,以避免进口大豆继续吞噬国产大豆的市场份额.

    近年,国产大豆占有全国大豆消费的比重逐渐减少,大部分国产大豆进入国储.因进口 大豆价格较低且出油率较高,我国沿海油厂大部分采用进口大豆进行压榨.而国产大豆在与 其他农产品征地的过程中,每亩利润明显较少,黑龙江农民种植意愿不强烈,如国家不继续 对国产大豆进行政策性辅助,国产大豆将被逐渐边缘化.另外,今年大豆种植面积减少,不 利的天气造成大豆预期产量减少,国产大豆下半年价格很有可能出现上涨,而美豆进口价格 仍将保持优势,如国家不进行政策补贴,国产大豆下半年的收购仍将面临重重困难.

    所以,我们判断国储大豆补贴政策 10 月份将继续,且补贴幅度将高于去年同期水平. 对大豆的走势有提振作用.

  2 豆油限制进口政策何时取消?

    我国政府有关部门宣布从 4 月 1 日起进口阿根廷毛豆油许可证需按新要求重新申请,由商务部统一办理.并且严格限制从阿根廷进口豆油的标准,残留量超过 100mg/kg 的一 律不准卸货.消息公布后,大豆,豆油均出现了一波上涨的行情.限制阿根廷豆油措施的实 施, 造成我国本年度豆油进口明显减少,而大豆和棕榈油进口则出现相应的增加以弥补缺口.但棕榈油有使用季节的限制,夏天棕榈油是消费旺季,而随着下半年天气转冷,棕榈油对豆油的替代作用将被弱化,转而弥补缺口的将是大豆压榨量的提高或进口豆油限制的放宽.

    自从我国对阿根廷豆油进口实行限制后, 阿根廷官方以及多次与我国政府进行交涉, 但 始终没有进展.在此期间,我国转而进口更多的美国豆油.美国也采取措施发放临时的豆油出口检疫证来促进中国进口更多的美豆油,但美豆油价格较高, 进口美豆油将提振我国豆油价格.阿根廷作为我国豆油进口的最主要的国家,长期停止从阿根廷进口豆油进口的可能性不大.只要限制仍在继续,豆类油脂整体行情将整体向好.

  3 油菜籽提高收储价格

    自今年开始,我国对加拿大进口的油菜籽实行限制,针对黑茎病的检查十分严格.我国 今年进口油菜籽的数量大幅度减少,国家此举的意图很大程度上是想通过限制进口,发展我国的菜籽油产业,提高菜籽油的国内自给率,使得菜籽油在我国食用油市场的占有率可以恢 复到以前的水平.

    为了保护菜农的种植利润,我国自 4 月 19 日起将油菜籽收储价格由 1.85 元/斤提高到 1.95 元/斤.托市政策的实施,使得我国油菜籽今年的平均收购价格在 2 元/斤左右,按照菜 粕 2100 元/顿的价格计算,菜油的成本支撑在 7800 元/顿以上,而加上企业的运作成本, 8000 元/顿将成为一个良好的支撑.

    近几年,由于大豆的大量进口,我国豆油供应明显增加,且马来西亚的进口也出现逐渐 增加的势头, 我国菜籽油占食用油总消费的排名已经跌至第三位. 菜籽油是我国唯一的我国 没有被外资垄断的产业链. 为了避免出现像豆油那样整条产业链被外国资金垄断的情形, 相

    信以后几年菜籽油产业将成为国家重点的扶持对象. 因为一旦菜籽油市场也被外资占有, 则 关系百姓生计的油脂类将被外资控制, 对我国经济的破坏影响将是无法预估的. 市场有传言, 6 月份政府将出台新的油脂行业提振政策,其中对菜籽油行业的提振将成为政策的重点.对 菜籽油走势长期利好,关注后半年相关政策的推出.

    但是油菜籽收储政策的提高, 只能暂时确保油菜籽种植面积不进一步下滑. 我国菜籽油 产业要想出现更大的发展,还存在很多问题.第一,在湖北主产区,小麦和油菜籽抢地现象 严重,国家对小麦今年的补贴价格过高也造成很多农户转而种植小麦.另外,种植油菜籽的 机械化程度不高,难度大收益小使得国内种植油菜籽企业利润较小.第二,油菜籽种植更容 易受天气变化的影响,种植企业风险增加.第三,菜籽油消费群体有萎缩的迹象,国家和企 业需要加大食用菜籽油的宣传力度.

    我国目前油脂国产自给率在 40%左右. 为了避免整个行业被垄断, 我国政府计划在 2012 年之前把油脂类自给率提高至 60%,目前仅剩 2 年多的时间. 除了国家在扶植菜籽油产业上,大豆产业链也将成为国家重点的扶持对象.前几日, 袁隆平教授表示, 杂交大豆正在试验中, 一旦成功, 此品种的产量将超过美国转基因大豆的产量. 虽然近期杂交大豆试验成功的可能 性不大,但毕竟我们看到了挽救我国大豆产业的一丝曙光.总的来说,在 2012 年之前,国 家采取政策扶植国内油脂企业已经成为一种趋势, 对豆类油脂整体利好, 相信随着经济的好 转,豆类油脂走势在 2012 年之前,将有一波上涨的行情.

  4 人民币汇改的影响

    6 月 19 日,我国央行宣布,提高人民币兑美元的弹性波动区间,人民币改为盯住一篮子货币.消息公布后,A股市场与期市出现大涨,但随后央行表示人民币现阶段升值可能性 不大的态度令市场更多的解读为此次汇改为人民币机制改革的一部分,而并不意味着人民币 再次进入升值轨道.我们将分为两部分探讨人民币升值对豆类油脂行业的影响, 一是升值预期二是货币实际升值.

    第一部分,受人民币升值预期的影响, 大量外国资金将流入中国市场以试图分享人民币升值的利润.外国资金一般会在有升值预期但还没有实现时,进入中国房地产、股市以及商品市场.我个人判断,资金进入商品的可能性较小,因一旦人民币升值实现,则商品下跌 的幅度经常与人民币上涨的幅度成正比, 外资炒作利润较小. 而利润较大的仍然将是中国房 地产, 股市以及中国有定价权的商品. 因中国有定价权的商品随人民币升值下跌的空间不大.

    而中国股市如出现上涨, 商品或期市也会跟随上涨. 所以下半年肯定还会有人民币升值炒作 机会,特别是当经济企稳后,人民币升值的呼声将再次出现,升值预期将提振商品走势.

    第二部分,长期来看,如人民币明年开始进入缓慢升值阶段,则商品走势将出现分化. 一部分我国与世界商品联系不紧密的商品, 走势将会相对坚挺. 而另一部分商品, 比如大豆, 因人民币升值,进口大豆成本降低,对大豆行情略微利空.但人民币升值将提振美豆需求, 对美豆是利好因素,美豆上涨将提高国内进口大豆的价格,综合来看,如人民币进入上涨轨 道,国内连豆走势将弱于美豆走势,但随着美豆的上涨,连豆也将逐渐高走.但这部分的分 析,是取决于基本面不变的情况下,美豆整体走势主要依赖于美豆的产量和需求情况.

    豆类油脂品种后市解析

    1 大豆后市解析

    目前大豆进口成本在 3600 元左右,对连豆期价形成良好支撑.后市上涨空间应大于下 跌空间.2010/11 年度,因大豆生长期间东北降雨较多,夏季高温,预计大豆产量将进一步 降低.另外,种植大豆利润较低,东北农民大豆种植意愿不强烈.东北种植面积减少使大豆 产量进一步减少.10 月份,新年度大豆将进入收割期,国家 4 月底暂停的国储收购政策将 再次出台,减产预期以及国储收购政策将成为市场炒作题材,10 月份,豆类油脂将走出上 涨行情.

    2 豆粕后市解析

    豆粕上半年一度是豆类油脂表现最弱的品种, 主要是因为豆粕需求下降库存较高令豆粕 价格承压.目前猪肉价格在低点徘徊,5-8 月是猪肉的消费淡季,如 9 月猪价开始从底部反 弹将引领豆粕价格上涨. 替代品方面, 今年国内油菜籽减产以及限制加拿大油菜籽进口的政 策实施,造成今年菜粕的供应量较小,菜粕与豆粕价格的差价也减少至历史较低水平;棉粕 受棉花价格高涨的影响,价格上涨,国内棉花供应的短缺也造成了年内棉粕的供应紧缺.作 为替代品,豆粕将会被用来弥补菜粕和棉粕的供应缺口,对豆粕价格形成支撑.但是,4-6 月份我国进口大量的大豆导致港口库存过高, 对豆粕上涨形成压制. 但随着 7-8 月进口大豆 量的减少,压在豆粕上面的大山将会被慢慢移除,对豆粕价格利好.再看现货价格,今年豆 粕期货价格对现货价格一直处于长期的贴水状态. 现货价格已经在低点徘徊, 下跌空间不大, 对后市形成有利支撑. 投资者还应关注我国限制阿根廷豆油进口政策的消息, 如下半年我国 重新启动豆油进口政策,则对豆油利空,而对豆粕则应为利好消息.

    3 豆油后市解析

    豆油是我国消费第一的植物油消费品种. 我国限制阿根廷豆油进口的消息造成我国本年 度豆油进口明显减少, 而随着下半年天气的转冷, 作为豆油第一替代品种的棕榈油将进入消 费淡季.豆油的需求缺口只能通过大豆压榨和菜籽油来弥补.所以,进入下半年后,如限制 阿根廷豆油进口的政策没有放宽,豆油的底部支撑较强,豆油下跌空间有限.

  4 棕榈油后市解析

  截止今年 5 月份,马毛棕榈油产量为 655.7 万吨,较去年同期的 647.1 万吨小幅增加. 受厄尔尼诺的影响, 马毛棕榈油产量 1-5 月出现下降, 但市场普遍预计下半年棕榈油产量将 逐渐上升,从而对棕榈油价格走势有一定的制约作用.另外马棕榈油期初库存有所增加,5 月马毛棕榈油库存为 81.4 万吨,高于去年同期的 72.5 万吨的数据.库存增加也将制约马棕 榈油价格的上涨.出口方面,截止今年 5 月份,马毛棕榈油出口 680 万吨,较去年同期的 630 万吨有所增加.主要增长源于中国毛棕榈油进口的大幅增长.截止 5 月份,我国毛棕榈油进口从去年的 135.4 万吨增加至 168.9 万吨,增幅 24%.欧盟进口也增加了 14%,而印度 进口减少 25%.

    但随着今年南美洲大豆的丰收,全球豆油供应充裕,豆油棕榈油差价也从往年的 100 美金左右下跌至 30-40 美金.价差缩小导致棕榈油出口下半年有放缓的迹象.

    受全球经济复苏不确定性影响,马棕榈油第三季度走势料将继续疲软,令我国棕榈油进 口商进口成本有所降低,进而拉低国内棕榈油价格,料国内棕榈油走势将弱于其他油脂.进 入 4 季度,经济企稳的可能性较大,随着油脂类的坚挺,棕榈油受此影响将会出现一波上涨行情.

    4.5 菜籽油后市解析

    受去年 9-10 月份干旱影响,我国油菜籽主产区菜籽种植推迟 10-20 天左右.播种的推 迟严重影响了油菜籽的产量,并且农民改种小麦的现象较为普遍,有的地区甚至达到 30%.另外,今年的倒春寒天气也严重影响油菜籽的产量. 预计本年度油菜籽总产量将下降至 1000 万吨左右.油菜籽减产以及国家托市价格提高,将对后市形成支撑.8000 元/顿的关口,已

    经很有可能成为年内低点,跌破的可能性微小.关注后市我国提振油脂行业政策的推出,菜 籽油第四季度将有较好的表现.

    上半年的希腊经济危机和我国调控政策推出, 令豆类油脂5月走低.今年政府开始对我国经济进行结构性调整, 而调整必然以消耗经济增长为代价.预计下半年的调控政策仍将缓慢有条不紊的推出,但政府会控制政策推出的速度和影响,以避免经济发生硬着陆.第二季度,第三季度的经济数据将成为政府控制调控步伐的重要参考依据.

    豆类油脂受宏观经济影响较重,还不具备走出独立行情的能力. 预期三季度豆类油脂将出现震荡行情,甚至有继续下探前期低点的可能性,但跌破的可能性不大.在下跌过程中,棕榈油的表现因马棕榈油产量增加和中国进口减少,将领跌豆类油脂.而豆粕受菜粕棉粕紧 缺,猪价或企稳反弹的影响,表现将较为抗跌.菜籽油受国家政策托市以及油菜籽减产的影响,底部支撑也将十分明显.

    真正决定豆类油脂后半年走势的除了宏观经济外,最重要的就是国家托市政策的推出.大豆国储收购补贴政策预期在 10月份推出,后半年度人民币升值预期也将再次成为市场炒作的话题,对连豆四季度走势利好.另外,我国目前限制豆油,油菜籽进口,对下半年油脂 行情利多,但投资者还应关注后市政策的变动.最后,我国目前有提高国产油脂供给率的目标,后续可能推出陆续利好政策,长远来看利好国内油脂走势.

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